（經(jīng)濟(jì)觀察）中美國債利差倒掛，持續(xù)多久、影響幾何？

中新社北京4月12日電 （記者 夏賓） 中美國債利差倒掛引發(fā)市場關(guān)注。4月11日上午，美國10年期國債收益率上行至2.764％，中國10年期國債收益率持平為2.75％，中美10年期國債收益率差值由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是2010年以來的頭一遭。

回顧歷史，2010年可看作是中美國債利差的“分水嶺”，2010年前，中美利差波動(dòng)大，基本處于倒掛狀態(tài)，2010年后，中美利差趨于穩(wěn)定，長期維持正值。

事實(shí)上，除10年期國債外，其他期限的中美利差已在近期出現(xiàn)倒掛。3月25日，美國3年期國債收益率高出中國同期限國債收益率8個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年6月以來首次倒掛；4月1日，2年期中美利差倒掛16個(gè)基點(diǎn)。

為何出現(xiàn)利差倒掛？中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)中新社記者說，中美利差倒掛表面上看是由于美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)程、即將啟動(dòng)縮表導(dǎo)致，使得美債長端收益率快速走高，背后則是中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏和通脹走勢的差異。

他進(jìn)一步稱，美國當(dāng)前通脹處于較高點(diǎn)位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要目標(biāo)是控通脹，而中國通脹率相對(duì)較低，國內(nèi)貨幣政策主要聚集于促增長，特別是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長壓力有所增大，貨幣政策適度偏松，中美貨幣政策分化，導(dǎo)致利差不斷收窄甚至倒掛。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤也指出，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當(dāng)前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯(cuò)位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，這是中美兩國國債收益率利差進(jìn)一步縮小的主因。

中美利差倒掛將持續(xù)多久？“從美國通脹和中國經(jīng)濟(jì)基本面看，中美利差收窄和倒掛的狀況可能延續(xù)一段時(shí)間。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒也認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟(jì)因政策收緊而面臨下行甚至衰退壓力，美債收益率或重新回落。

王有鑫直言，考慮到中美利差變化與經(jīng)濟(jì)相對(duì)復(fù)蘇態(tài)勢相關(guān)，在政策靠前發(fā)力和主動(dòng)發(fā)力推動(dòng)下，預(yù)計(jì)下半年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢將好轉(zhuǎn)，而美國經(jīng)濟(jì)在快速加息影響下增長速度將回落，近期關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的討論逐漸升溫，此消彼長下，預(yù)計(jì)中美利差倒掛現(xiàn)象和影響將逐漸緩解。

中美利差倒掛有哪些影響？華興資本首席策略分析師龐溟提醒說，目前中美兩國10年期國債倒掛的僅為名義利差，若將兩國通脹水平考慮進(jìn)去進(jìn)行扣除，目前兩國實(shí)際利率利差仍處于歷史高位，且經(jīng)常賬戶對(duì)人民幣匯率仍有支撐。

他提到，由于貨幣政策差異，投資中國國債的賬面損失相比其它主要國家的債券更小，可部分彌補(bǔ)利差收窄甚至倒掛帶來的損失，若利差收窄幅度可被人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升水幅度所抵消，外資持有人民幣債券意愿將保持穩(wěn)定，且目前外資占債市總量比例不足5％，后續(xù)利差動(dòng)向難以影響人民幣債券走勢大局。

“總的來說，人民幣匯率未見單邊貶值趨勢，現(xiàn)階段人民幣大幅貶值或資金明顯外流的可能性極低。”龐溟說。

王有鑫稱，目前中美利差持續(xù)收窄并未對(duì)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)帶來較大影響。雖然美元指數(shù)突破100，但人民幣匯率走勢依然穩(wěn)定，回調(diào)幅度有限，跨境資本流動(dòng)形勢整體穩(wěn)定。

“與上一輪美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)貨幣政策正常化相比，外部均衡未出現(xiàn)較大變化，對(duì)貨幣政策制定未形成太多掣肘。”王有鑫稱，因此，中國貨幣政策制定仍要堅(jiān)持以我為主，更加聚焦在推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)和就業(yè)增長上。

龐溟認(rèn)為，中國貨幣政策需要繼續(xù)更多關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，堅(jiān)持統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、堅(jiān)持政策獨(dú)立性和政策空間，加強(qiáng)前瞻性運(yùn)作，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，為寬信用提供支持，同時(shí)深化人民幣匯率市場化改革，以提升人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性來更好地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊，并堅(jiān)定推進(jìn)金融市場雙向開放。（完）